张茉楠

时隔3个月之后，央行再次下调存款准备金率0.5个百分点，这是自去年11月央行开启“降准”大幕之后的第三次下调存款准备金率。连续降准释放货币政策开始转向的信号，但对于实体需求的持续低迷，单靠数量型工具似乎难以应对，货币政策解决不了结构性问题。

当前，货币政策面临的情形与去年不同，如果说去年货币政策的矛盾在于供给端（有需求无供给），那么今年货币政策的矛盾则在于需求端（有供给无需求）。从央行刚刚公布的金融统计报告看，4月新增信贷数据最大的特点是中国经济需求低迷进一步凸显，不但新增贷款大幅回落，环比少增3282亿元，增幅创年内新低，当月人民币存款减少4656亿元，同比少增8080亿元,这反映出未来企业投资和居民消费信心都不足。外需依旧不振，内需开始乏力。

   海关总署最新发布的贸易数据出炉，远不及商务部预定的对外贸易10%的增长目标。数据显示，前四个月我国进出口总值11671.8亿美元，比去年同期增长6%，其中进口同比增长5.1%，出口同比增长6.9%，进出口双双重返个位数增长，这意味着“外需不振 内需不旺”的情况下，中国总体外贸形势并不乐观。

    贸易顺差由“负转正”，并不意味着中国外贸情况有根本性好转，通过追踪全球PMI、广交会外贸景气度以及金融信贷等先行指标，我们发现，外贸增速能否筑底回升还有非常大的不确定性，外部需求对我国经济的下行拖累短期内恐怕仍将难有明显改观。

近来，城商行上市潮“春潮涌动”。继2007年宁波银行、北京银行、南京银行上市之后，沉寂4年的IPO也有望“开闸”。不过，如果不把好资产扩张的制度“阀门”，放纵中小银行上市“大跃进”，很可能引发地方经济与金融体系的连锁性风险。

今年2月初，证监会首次公开发布“发行股票申报企业基本信息情况表”，在500多家待上市企业名单中，包括上海银行、大连银行、江苏银行、东莞银行等在内的14家拟IPO的城商行和农商行备受瞩目。名单一经亮相，这些中小银行的上市冲动似乎再也难以抑制，紧锣密鼓筹备IPO，等待证监会开闸放行。 

各国中央银行货币政策的独立性正在受到破坏。金融危机以来，西方发达国家政府试图通过扩大其资产负债表、向金融、居民与企业部门提供刺激来减轻财富缩水的冲击，进而控制去杠杆化的速度，私人部门的资产负债转移至政府部门。

据彭博统计，目前，全球主要经济体已经背负上了高达7.6万亿美元沉重债务，其中G7国家今年到期的主权债务总额约7.3万亿美元，如果算上利息，全球主要经济体今年所需的再融资规模将超过8万亿美元。根据IMF刚刚发布的报告，发达经济体债务规模仍将维持在二战以来的最高水平。发达经济体今年公共债务占经济总量的比重将比去年增加3.0个百分点，增至106.5%，明年将进一步增至108.5%，巨额债务及其巨大的融资缺口成为全球经济最大的不稳定因素。

从本质上讲，当前全球失衡，特别是中美经济失衡是在金融全球化和国际产业转移的大背景下，全球金融中心与全球制造业中心在国际分工协作和利益分配上的失衡。

 金融危机推动了中国外需依赖型经济的战略转型，通过中国经济结构的积极调整以及贸易平衡战略的加快推进，中国外部盈余已经大幅降低。自从2009年以来，中国贸易顺差和经常项目顺差占GDP比重已经显著下降。2009、2010年贸易顺差占GDP比重分别为3.9%和3.0%，2011年降至2.0%。按美元口径计算的贸易盈余目前比2008年顶峰时低45%，并且已经远低于国际上4%的评判指标（国际收支失衡的指标），国际收支失衡正在趋于改善。