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张茉楠

 
 
 

日志

 
 

从实体经济的结构性矛盾看流动性过剩  

2010-03-09 20:23:48|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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凯恩斯在《货币论》中曾将货币循环分为产业循环和金融循环。货币的产业循环是指为了支撑经济社会中所生产的商品和劳务的流动而投入使用的货币量。货币的金融循环是指用于资产运作的货币量。显然,从需求角度出发,“流动性过剩”对应的不是履行交易媒介职能的货币量过多,而是具有价值贮藏职能的货币量过多,不是在实体经济运行中流通的流量货币过多,而是存在于金融市场与金融机构等虚拟经济内部,与实体经济活动不相关,没有直接作用于生产、投资和消费等实体经济领域的存量货币过多。

我国流动性过剩是宏观经济运行中各环节矛盾的集中体现,涉及到国内经济发展的深层次问题,如供需结构、投资消费格局、资本-劳动力利润回报率等生产、贸易结构、金融体系方面的矛盾性问题。

一、高储蓄、高投资造成经济运行中的流动性过剩

高储蓄率、高投资率导致的流动性过剩体现为产能过剩或资本过剩,是我国经济中积累与消费结构以及分配结构长期失衡的结果,特别是在我国主要以间接融资为主导的格局中这种问题更为突出。目前我国银行体系的融资比重占到80﹪左右,而债券与股票的直接融资比重仅为20%,资本市场的发展滞后。这种单一的、缺乏多层次、多功能的金融结构,限制了银行非资产业务的发展与经营方式的转变,使用权得流动性资产集中于银行并难以化解,导致资源配置功能低,不适应经济结构的发展变化,形成中小企业融资难、农村金融边缘化。单一的金融结构缺乏金融产品、投资渠道狭窄,导致了居民的强制性储蓄。流动性过剩表现出资金相对过剩的性质,反映了我国金融市场的融资效率低,资源配置功能差,是金融结构与经济结构不相适应的结果。

而另一方面在以投资为指导的粗放型经济增长方式下,高储蓄支撑着企业的高投资,而长期实行的低工资、原材料的低价格以及低利率的政策使得投资具有很高的收益率,从而刺激企业的投资和储蓄的欲望。投资膨胀形成资本性存款快速增长,持续的“双高”使得银行存款增长大于贷款增长,从而形成存差过度滞留造成了流动性过剩。

二、国际贸易结构和产业链发展失衡造成的流动性过剩

90年代中期以来,劳动生产率提高放慢,市场竞争加剧, 生产能力结构性过剩, 中国进入“过剩经济”时代。一方面随着居民消费结构升级的停滞和城乡工业市场容量饱和, 经济增长越来越依赖于粗放型、外延式的生产规模扩张, 在低利率的货币环境下, 衍生出巨大的超额货币需求, 成为流动性过剩的经济基础;另一方面面对着内需不足的情况,又不得不通过出口来消化过剩生产能力, 导致贸易顺差不断攀升,在现行的强制结售汇体制下, 成为新增流动性快速增长的源泉。

流动性问题也体现在贸易结构失衡方面,是我国长期靠加工贸易(低端贸易)的规模扩张拉动经济所带来的副作用。加工贸易是一种简单的规模扩张,其带来的知识技术 “溢出效应”较小;而且低端出口的扩张造成国内资源逐步向出口部门转移,这不仅大大延缓了我国产业升级的步伐,而且很大程度上也扭曲了资源配置。目前,加工贸易的规模扩张进一步加剧了我国资源的紧张,一定程度上产生了对高技术、高附加值制造业和服务业的 “挤出”效应,造成我国自主技术和自主品牌的缺失,使得我国一直处于国际产业链的底端,。

同时外贸政策调整滞后也是造成流动性过剩的重要原因。我国引进和利用外资的政策调整滞后。竞相出台地方优惠政策吸引外资,为其提供减免税、廉价土地、超低价劳动力等“超国民待遇”,甚至一大批高耗能、高污染的外资企业也顺利进入中国,致使外资的市场占领、资金挤出效应远远大于其产业联动、技术溢出效应,利用外资的数量、速度和项目的政绩效应远远大于外资的质量、效益和本地化效应,形成了外向型经济粗放增长的巨大惯性,造成了外资增长的巨大“外部不经济”。

三、资源要素价格失真造成逆向配置引发的流动性过剩

导致我国流动性过剩问题,与资源定价偏低有密切关系。显然,越来越严重的通货膨胀预期已经成为资源类价格改革推进的重要瓶颈,许多人认为水、电、油、煤等一系列资源价格改革是助推物价上行的动力。但是这正是流动性过剩、物价高企的原因。30年来,我国长期处于低要素价格状态,包括低土地成本、低环保成本、低社保成本、低资金成本,特别是基础资源如水、电、油、煤等产品价格一直较市场正常水平偏低,客观上形成了对生产企业的成本补贴,这一方面以低价的中国制造出口全球,并通过贸易顺差回流境内,再经过央行的结汇和货币创造机制,形成了过剩的流动性供给;另一方面也造成了膨胀的投资需求,使得固定资产投资规模和信贷投放规模始终处于高位,恶化了经济趋热的形势。

资源和要素价格低估还使得居民的工资收入、财产收入(主要是利息收入)和资源收入(主要是土地补偿收入)低于合理水平,使国民收入分配向资本和政府倾斜,这是流动性存留的最直接原因。从这个意义上讲调整储蓄消费结构也是有效化解过度流动性的关键。

 看来实体经济不调整将驱动更多的流动性沉淀于虚拟经济当中,资产泡沫则是必然。

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